• 竞争即将进入最后的白热化阶段，最后的胜者二选其一已经呼之欲出，而就在这时其中一方却毅然退出。这一切，同四年前的那场交易是何其相似。利洁时是怎么想的？辉瑞的业务还卖不卖？作为剩下的唯一买家，GSK还买不买？

辉瑞估值已经达到200亿美金的消费品保健业务，其出售之路再遇戏剧性变化：3月22日据Fiercepharma信息，既赛诺菲、雀巢、强生等多家公司相继退出竞购之后，作为唯二进入第二轮非约束性报价公司之一的利洁时，日前已正式宣布退出该业务的竞价。

如此一来，目前的局势就已经非常明朗了：从2016年就开始对外透露消息称要出售的辉瑞消费品保健业务，估值从140亿美元一路升至200亿美元，但直到今天具体的出售方式也未有定音，既可能是全部打包出售，也可能是部分出售，甚至不排除最后因为种种原因放弃出售的可能。而潜在的买家则是一步步减少，赛诺菲、雀巢、强生等公司的相继退出，让已进入第二轮非约束性报价的快消品公司利洁时与英国制药公司GSK被认为是最有希望接盘的游戏玩家。但如今只差临门一脚，利洁时自己却先跑了，只留下GSK一家在场，估计此刻心情比较复杂。

有趣的是，这同四年前利洁时与拜耳的那场收购大战极其相似。2014年，默克旗下的消费者医疗保健业务计划对外出售，估值为140亿美元左右，而在最后阶段仍参与竞购的就是利洁时与拜耳，双方都对这起交易表现出了极大的兴趣，但在最后一刻，利洁时宣布“不再就购买默克业务进行积极磋商”，最终使得拜耳以142亿美元的价格成功拿下默克的消费者医疗保健业务。

那么，此次辉瑞价值千亿人民币的大型交易，在重现了四年前的那个场景之后将何去何从？业务到底还卖不卖？作为在场的唯一买家，GSK到底还买不买？而从一开始便表现出极力关注的姿态且坚持到最后一步的利洁时，到底又是咋想的？

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坚持？不坚持？

坚持？不坚持？这是一个问题。

利洁时已经用行动回答了这个问题，在最后一刻宣告了放弃。“我们总是会以一种财务负责的方式，去积极寻求外部的增长机会。”利洁时CEO Rakesh Kapoor此前曾在一份声明中如此表示。“但是对于整个辉瑞消费品保健业务的收购并不符合我们的收购标准。”

对于已经进行至最后阶段的竞购而言，这种言论似乎并不太具有说服力。毕竟两年以前，Rakesh Kapoor就曾公开表示过对于辉瑞业务的热切关注。但此前业界对于利洁时的一个质疑似乎能说明问题，即利洁时还能负担得起吃掉整个辉瑞消费品保健业务的能力吗？要知道就在2017年2月，利洁时就已经以179亿美金的价格，收购了美国营养品公司美赞臣。而与此同时一系列不利事件，例如销售业绩下滑、子公司遭勒索病毒袭击、中国区业绩亏损甚至裁员等，都使得利洁时疲于应对。

甚至也有分析师曾提出警告，称如此金额巨大的一场并购，很有可能使利洁时的净负债额达到其利润值的四倍。有观点认为，对于利洁时来说，最好的机会实际上就是辉瑞把这场交易延续的时间再长一些，这样一来就给了利洁时以时间，一方面整顿好收购来的美赞臣的相关业务，另一方面也重新建立市场信心。

但显然这样的情形不太容易发生。作为早已有意愿将消费品保健业务出手的辉瑞来讲，一个好的价格是必须的，但如果能早点出手，又何乐而不为呢？毕竟，在场的玩家已经一个一个立场。

但有意思的是，资本市场的表现似乎并未因为利洁时的退出而做出不利动作，相反，利洁时的股票高涨6.7%。这或许也从侧面印证了一个事情，即大家可能是真的不支持利洁时在此时此刻去做这样一场如此金额巨大的收购。

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GSK将何去何从？

选择了坚持的GSK，此时此刻的处境多多少少有些尴尬，心情或许有些复杂。

应该高兴的是，竞争对手又少了一个，毕竟利洁时作为全球知名的快消品公司，在对于此类业务的竞购上还是能够给自己带来不少压力，如今利洁时主动退出，就意味着在接下来的谈判中，GSK会极力争取到更多的主动权，包括压低收购价格。

但与此同时，GSK能否如预期般收购辉瑞此项业务，除了来自外部竞争对手的压力之外，更多的来自于公司内部。同利洁时退出竞购股票大涨相反，选择了坚持的GSK在此消息曝出之后股票反而跌了1.5%。

究其原因，GSK的投资者似乎并不看好这场交易。一方面，在2015年GSK与诺华之间的巨额资产置换将肿瘤业务出售之后，一些GSK的批评者就从来没有认同过GSK将视线集中在利润率较低的消费品保健业务上的做法，而GSK的消费品保健业务在价格压力以及更多的竞争对手压力之下，其销售情况也并不理想。而另一方面，人们更多的担心，收购辉瑞如此巨额的资产会将公司的股息分红至于一个危险的境地，从而影响股票持有者的利益。

在第三季度的电话沟通会中，就曾有人给GSK新上任的CEO Emma Walmsley施加压力，让其再次保证不管对辉瑞业务的收购成功与否，年终的股息分红都不会受到影响，而Emma Walmsley则直接表示了拒绝。“在这个时候做出回应，无疑是非常草率的。”言下之意不言自明，GSK或许确实有可能动用这部分资金来完成并购。

但对于辉瑞来说，这其实已经是一个势在必行的事情。选择剥离消费品保健业务，一个很重要的原因是其并非辉瑞核心的处方药业务所必须的部分。“尽管这块业务同我们的核心生物医药业务之间有着很强的联系，但同我们的核心业务还相差甚远。消费品保健业务的价值应当在公司之外被更充分的认识。”辉瑞公司的CEO Ian Read此前曾如此明确表示。

但一方面，辉瑞也需要通过对该业务的出售，以得到大量现金。对此，辉瑞并不陌生。2012年，辉瑞将其营养业务部门出售给了雀巢，2013年，其动物保健部门被剥离，这就是后来的Zoetis。而在以140亿美金的价格收购了Medivation之后，辉瑞也确实需要提前准备一个更为稳健的现金储备，毕竟，没准辉瑞下一个收购目标还是BMS呢！