近日，动脉网从华尔街日报获悉零售巨头正在酝酿一项对医疗保险公司Humana的收购。

事实上，多年来沃尔玛扩张的脚步从未停下来。但是不管纵向的并购还是横向的扩张，沃尔玛的扩张版图从未跨出过垂直行业的界限。

这就使得选择医疗服务领域大佬Humana作为标的的沃尔玛有点自我否定的意思。那么到底该如何解读这次收购？就从医疗行业的风云变幻说起吧。

医疗行业风云变幻，谁是搅局者？

先看一组数据，据CB Insight统计美国每年的医疗保健花费达3.5万亿美元。美国是一个高度市场化的国家，市场化席卷了各行各业当然也包括医疗健康。

在美国，医疗行业以医药福利管理（PBM）为中心，医院、药企、医疗保险在PBM的协调下高效运转，为美国人提供高效率、低成本的健康服务。

即将整合进沃尔玛版图的Humana就是做医疗保险起家，也涉足了PBM，最近做得风生水起。安泰保险早在2015年就尝试过收购Humana，但以失败告终。

面对医疗健康行业的巨大蛋糕，市场参与者自然是坐不住的。在发达的市场经济中，不想做垄断的寡头不是好企业。

美国的药店、医疗保险、PBM经过一轮又一轮的整合，已经形成了高度集中的市场结构。然而，互联网的出现淡化了一切行业的边界。于是医疗行业上演了一出又一出跨界整合大戏。

首先是2017年底 ，CVS健康集团拟690亿美元的价格收购安泰保险，形成了“药店+医疗保险”的跨界。

紧接着，2018年初亚马逊宣布将与资本巨头伯克希尔哈撒韦、摩根大通合资设立医疗公司，为雇员提供医疗相关服务。此举被外界视为亚马逊将进军医疗行业的信号。

随后，信诺健康险拟以540亿美元的价格与药品福利经理（PBM）Express Scripts合并，形成了“医疗保险+PBM”的跨界。

在所有这些跨界整合中，交易各方均表示拟通过深度合作，以更低的医疗成本提供更好的医疗服务。也就是说，交易一旦达成必然会对美国医疗行业格局产生重大影响。

到这里可能你要问，任他医疗行业风起云涌，与我们身边的百货超市沃尔玛有何干？产生这种疑问，说明你不知道沃尔玛的另一个身份。

沃尔玛1962年在美国阿肯色州设立第一家门店，1972年纽交所上市，1988年成为全美最大的零售商，到2018年，已经成为全球最大的零售商、最大的私人雇主、在世界500强企业中排名第一。

然而，沃尔玛药店了解一下？

半个多世纪以来，你知道的沃尔玛是可以购买各种商品的地方，而你不知道的沃尔玛却也是美国最大的连锁药店之一，已经开设了遍布全美的4700多家零售药店。

钟情垂直领域，沃尔玛呈现明显路径依赖

2017年底，数据公司CB Insights曾梳理过美国连锁药店巨头收购版图，其中就包括沃尔玛。

据CB Insights报道，对于许多消费者来说，单纯的本地药房早已不复存在，取而代之的是拥有更强资金实力和更高品牌知名度的大型零售商。

如今，沃尔玛、沃尔格林、CVS健康集团和来德爱等门店数量排名前四的连锁药店共经营了超过25000家零售药店。

CB Insights整理了2012年-2017年的并购数据，发现在这些连锁药店巨头中，沃尔玛的收购行为发生最频繁，但真正活跃在医疗行业的却是沃尔格林。

借鉴CB Insights的思路，动脉网将公开渠道可以收集到的沃尔玛收购案例进行了总结。从1999年开始，沃尔玛总共发生28笔收购，其中最大一笔收购是2016年6月，以80亿美元的价格收购电商Jet.com。

通过所有28笔收购交易，沃尔玛整合了位于日本、中国、墨西哥、南非、智利等遍布全球的零售商、连锁超市、购物中心、电商、社交平台、云计算、信息服务商，品类不可谓不丰富，但沃尔玛似乎只是铆足了劲要做零售巨无霸。

数据由动脉网整理

沃尔玛最近还宣布，将在未来3年—5年投资超过5亿美元在印度各地建立50家新店。

从这些买买买行为看来，医疗行业公司似乎并不是沃尔玛的理想标的。所以沃尔玛药店就只想安静做个药店吗？答案还真是否定的。

一个最直观的反驳就是，2014年沃尔玛曾经表示：“我们的目标是成为业内首屈一指的医疗保健供应商。”过去十年，沃尔玛其实一直在为进入医疗保健领域做着准备，其中不乏一些卓有成效的工作。

• 处方计划：沃尔玛向消费者提供总价4美元的处方，帮助他们减少药品费用；

• 保健便利：沃尔玛在卖场向消费者提供保健顾问服务，仅按次收取40美元；

• 初级诊所：通过设置在卖场内的诊所，消费者可以便利地在沃尔玛获得常见病处方，每次收费低至40美元；

• 医疗保险咨询：在美国，消费者会面临种类繁多的医疗保险选项，造成选择困难。从2014年开始，沃尔玛与DirectHealth.com建立合作，后者作为持牌代理商，在沃尔玛卖场内为消费者提供医疗保险交易咨询服务。

除此之外，沃尔玛涉足医疗保健最受关注的操作其实发生在与Humana的合作上。

从2010年10月开始，沃尔玛与Humana联手为Medicare Part D提供服务。Medicare是美国一项专门针对65岁以上人群的医疗保障。2012年，沃尔玛与Humana达成协议，在沃尔玛卖场为Humana的部分客户提供健康类食品专属折扣。

可以说，与Humana的合作已经让沃尔玛成了医疗行业的深度参与者，而不只是药店主。

另外还有一个稍迂回的反驳，可以从近几年的财报电话会议中找到。

在2017年第3季度财报电话会议中，Humana首席执行官布赖恩凯恩指出，“沃尔玛低价计划”是该季度的低迷Humana独立处方药计划（PDP）业务中为数不多的亮点之一。

他说：“虽然我们对与沃尔玛合作业务的预计增长感到满意，但在2018年，我们独立开展PDP业务，确实存在一定竞争压力。正如你们可能知道的那样，Humana提供了三个PDP计划，包括服务低收入成员的基本健康计划、增强型健康计划及沃尔玛低价计划，低价沃尔玛计划的超常规增长使我们成为全国领先的个人PDP运营商。“

在2017年第4季度财报电话会议中，布莱恩凯恩又一次提到了沃尔玛低价计划。他指出，沃尔玛低价计划的邮件订单使用率相比其他PDP产品最高，但随着竞争加剧，沃尔玛低价计划的业绩增长比较乏力。“从并购的角度来看，我们继续关注战略收购以增强我们的能力，特别是在初级医疗领域，但我们也不断寻找其他任何能够增强我们医疗服务领域的资产。此外，我们还会对Medicare Advantage资产感兴趣，以增加我们在不完善市场中的份额。”

这表明Humana方面十分看重与沃尔玛的合作，并且认为需要改进合作模式，从而应对行业竞争。

双方深度合作呼之欲出。

沃尔玛：要做一站式服务供应商

其实，沃尔玛的2014年宣言还有一段，“我们将不断丰富品类，提供多元化的服务，从而教育我们的客户，沃尔玛是一个提供一站式服务的供应商。”

深耕垂直行业，沃尔玛正在一步步走向大而全的一站式服务供应商。如果将沃尔玛的客户画像刻画出来，我们会发现医疗服务板块应当是一站式服务的重要一环。

根据从Kantar Retail的Shopper Scape提供的数据，我们可以将沃尔玛的客户抽象为一位白人，51岁的女性，她的每年家庭收入为56,482美元。

将这位沃尔玛客户在美国的人口结构中属于年龄较长、经济相对不太宽裕人群，将形成沃尔玛特有细分市场。提供低成本、高效率的医疗服务则成为沃尔玛为其细分市场提供一站式服务的题中应有之意。

至此，我们可以大致理解沃尔玛收购Humana这个事件了。

我们认为，它不应该是沃尔玛面对互联网浪潮的紧急避险行为，也不是沃尔玛试图颠覆医疗行业格局，更不是沃尔玛在自我否定、转换赛道，它其实标志着沃尔玛对自身定位的进一步明确，是沃尔玛走向一站式服务供应商必须迈出的一步。

未来，作为一站式服务供应商版图的重要环节，沃尔玛与医疗行业的相互渗透大概率将向纵深推进。

最近，沃尔玛与PillPack进行收购谈判为此提供了明证。后者是药房分拣和配送服务供应商，整合后将更好地为沃尔玛的客户提供服务，并帮助简化其零售药店业务。

文|王世薇

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