原标题：牙茅的“大作文血包”也失效，牙科的元气究竟伤在哪儿？

PART1

“抱歉不能把年报写得充满传奇色彩”

四月底，“牙茅”通策发布了第一季度报和2021年度财报，算是给沉寂蛮久的口腔市场丢出了一阵涟漪。

年报显示，2021全年，通策医疗实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%；归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。同时，2022年第一季度营收6.55亿元，同比增长3.74%；净利润1.66亿元，同比增长1.25%；经营活动产生的现金流量净额6480万元，同比下降49.45%。

在财报发布当晚，董事长吕建明就在微博发布了一封致全体股东的信，3000多字的篇幅中，不仅深刻剖析了通策眼下的发展，也真诚展望了对未来的规划与期待。

而尽管如此，大家对于通策甚至于口腔赛道的展望，也依旧没有那么乐观。

的确，从2021年市值最高点的1300多亿，跌至27日收盘时395.45亿元。哪怕是再给力的“定心丸”，在10个月市值缩水将近1000亿的现实面前，也难以挽回股民心态。

如吕总在信中所写的一样：2022年将成为最困难的一年。

年初至今，俄乌战争、疫情复发、互联网大厂进入裁员模式、新消费的民企陆续倒闭......市场所呈现给我们的一切，像是社会经济被瞬间按下了暂停键，又像是历史被切入到了快进模式。

“非常抱歉我们不能像写诗一样，把年报每年写得那样变化多端充满传奇色彩。”

看似是疫情带来的次生影响，但似乎又不仅仅是疫情在发挥着作用。

PART2

辟谣的网传函件 “坐实”的资本忐忑

在三月底，一份招商银行的年报引起了大众对于居民财富“二八定律”的热议。

2021年招行人均2700万资产以上的客户增加了2万户，金葵花客户增加了近50万户，5.16%的个人客户拥有82.5%的总资产，甚至聚集度还有提升的趋势。

显然，这个比“二八原则”还惊人得多的现实，与社会势必要实现的“共同富裕”的目标，是相背而行的。

从去年开始，针对教育，金融，房地产，互联网等行业的内部监管开始收紧的信号出现，就已在医疗领域引起了不小的讨论。尤其是股票市场的大范围跳水，医疗服务板块冲高回落，让这些年一直势头正劲的民营口腔医疗，多少有些“唇亡齿寒”的担忧与顾虑。

但即便如此，因为医疗事业本质上的民生支柱地位，市场对于民营医院的长期价值依然保持了正面态度。多家口腔连锁企业在2021年获得了大量的资本注入，期待着市场情绪与疫情稳定后的行业创新，可以为口腔板块未来估值和股价增长提供更大的潜在空间。

然而，2022开年回归，瑞尔齿科成功上市的赛道热血还未停止沸腾，一纸网传的国家卫生健康委体制改革司函书就先来炸了一波高地，直接导致医疗板块的上市公司全面下跌，“牙茅”通策与“眼茅”爱尔两兄弟直线翻绿。

(图片来自：每日经济新闻）

网传资料显示，函书从三个问题角度，直接把对医疗资本无序扩张的政策探讨，摆上了亮桌明面。

尽管这一篇网传函件很快就被辟谣，通策医疗也回应表示，目前还没有看到正式的这种文件，公司后续也会保持持续关注，呼吁大家真实情况还是以官方发布为准。

但是，关于“医疗服务资本化是否会步教培行业的后尘”的猜测却没有终止，市场对于民营医疗机构投资的不确定性再度加深，民营赛道的增长逻辑开始受到质疑。

PART3

民营资本非原罪 也无权决定游戏规则

国家卫健委一直强调“民营口腔医疗是整个口腔医疗系统的重要组成部分，是以公立医院为主导医疗体系的补充”。但从市场的根本逻辑出发，如果没有机构的盈利，也就不会有社会办医的动力，那么这一重要组成部分的可持续性，就会岌岌可危。

作为一个口腔医疗需求大国，民营口腔不仅是重要的医疗补充，也是发展国民健康口腔概念的重要一环。如果民营口腔的扩张热情不再，不仅会加大公立医疗的资源载重，国家口腔健康事业也会面临全方位的发展困境。

所以，结合这一份网传函件所传达的主要价值信息，对于接下来的行业风向，我们可以理解为：民营口腔可以继续，但要以保障医疗权益为边界；遏制资本在医疗领域无序扩张，保障医疗主体的民生本质。

随着烧钱的互联网、教育、地产等高成长赛道一个个倒下，经济发展底层逻辑改变的事实逐渐清晰。可以预见，未来在口腔市场，用医疗利润撬动资本的杠杆的机会将越来越少，过去黄金十年建立起的游戏规则也将被打破重建。

民营口腔机构的高估值或将成为历史，尤其是在疫情时代国家财政负重不断加码的情况下，曾经躺着赚钱的资本逻辑，大概率是行不通了。

PART4

没有实力在握 泡沫一触即破

民营资本参与医疗行业并非原罪，但如果放任其彻底成为资本禁锢后的高暴利行业，就不符合其社会民生发展的逻辑。

所以，这一问题的矛盾，并非是民营口腔存在与否的问题，而是民营口腔市场的方向盘，到底该在谁的手里：是以医疗本位为核心的硬件竞争，还是资本运作后的商业化打赏与淘汰。

显然，医疗圈不是娱乐圈，资本对赛道十分现实，行业对资本也并不宽容。

对于口腔医疗的强监管，以及行业去资本化的收紧趋势，看似是一种外围压力，但同时，也是保证社会办医可持续规范发展的有效修正。

每个行业从诞生走向成熟，都会经历一个高负荷增长——高利润——参与者爆发——洗牌的过程，而洗牌完成后会再经历一轮创新，再随后，整个行业就会开始迈向平稳成熟的新阶段。

不论是内外政策的大趋势，还是消费市场的小环境，接下来，中国口腔市场数以万计的医疗机构将面对的经营挑战，无疑会更加困难艰巨。

但是，越是复杂的环境，就越要认清趋势，国人看牙的需求不会消失，只要营利性口腔医疗机构依然被允许发展的政策原则不发生改变，哪怕是再困难的市场，也有机构的立足之地。

市场价格趋于下行，这是口腔行业需要有心理准备且接受的未来事实。但真正会挤压到民营口腔机构的，还是来自游戏规则改变后，市场本身更为激烈化的红海竞争。

在没有收割市场的软硬实力时，当然也撑不住憧憬赛道的华丽泡沫。