爱尔眼科又将9家医院揽至麾下，12月8日，爱尔眼科发布定增预案，计划向不超过5名投资者募集资金24.27亿元，用于投资9家眼科医院、建设爱尔总部大厦和眼科医院迁址扩建。尽管此番收购的是9家成熟医院，但摘下的果实能否一扫爱尔眼科的业绩隐忧？

摘下9颗果实

自IPO后，爱尔眼科首次以询价方式发行，募资总额不超过24.27亿元。爱尔眼科董事长陈邦承诺认购不低于此次定增股份总数的20%。在募资预案发布同时，陈邦对外界表示，首次收购并购基金体外运营的9家成熟医院，预示公司并购基金布局开始进入收获季。

近三年时间里，爱尔眼科先后投资设立了5家并购基金。爱尔眼科在今年中报解读电话会议纪要中称，目前并购基金投资了近60家医院，对于接近成熟的医院，会在合适的时机由上市公司进行收购。

此番募资收购，也被视为爱尔眼科开始将成熟项目注入上市公司。根据爱尔眼科方面披露的公告，5.80亿元用于收购位于滨州、朝阳、东莞、泰安、太原、佛山、九江、清远和湖州的9家眼科医院。从收购版图可以看出，爱尔眼科布局一线、二线核心城市等战略有所变化，9家医院所在区域覆盖群体面并未有此前的市场那般广阔。去年，9家医院合计实现营业收入1.38亿元，合计亏损1064万元。

多家机构给予爱尔眼科买入评级。兴证医药方面预计，考虑股权后的医院利润约在3000万元左右，收购医院明年能保持约40%-50%的利润增长。国金证券方面预计，9家医院当前平均净利润率在14%左右，成熟期眼科医院的净利润率可以达到30%。

公告显示，9家医院中仍有3家出现亏损，亏损分别为泰安爱尔光明医院亏损65万元、佛山爱尔眼科亏损175.44万元、清远爱尔眼科亏损8.55万元。

营收净利增速创新低

通过并购，爱尔眼科的连锁化布局大步流星。爱尔眼科董秘吴士君曾表示，在上市公司目前的65个医院中，约1/4都来自收购。爱尔眼科通过投资设立并购基金的模式，减小对上市公司的业绩波动。

分析认为，一般来说爱尔眼科新建眼科医院需要承受2-3年的亏损期，开始盈利将会有5-8年的业绩高速成长阶段。体外资产培育达到预期后再注入上市公司，这也是爱尔眼科一直有高估值的主要原因。爱尔眼科总市值为331亿元，市净率为12.54。

不过，在成立的并购基金中，爱尔眼科持股比例较小，这也意味着投资者难以明确体外资产的真实发展状况。根据统计，爱尔东方合伙并购基金、华泰并购基金、湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金、南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心、华泰瑞联二期产业并购基金，5家基金规模分别为2亿元、20亿元、10亿元、10亿元、100亿元，上市公司持有比例分别为10%、10%、10%、19%、2%。

尽管爱尔眼科被视为白马股，但今年以来，业绩走势并乐观。爱尔眼科三季报显示，公司实现营业收入30.83亿元，同比增长26.25%；净利润4.68亿元，同比增长30.71%；扣非净利润4.73亿元，同比增长27.3%。这一业绩低于市场预期，单季度收入和净利润增速均创下近11个季度以来新低。

难攻克一线市场

眼科的盈利模式与医院中的其他科室不同，70%的眼病以手术治疗为主，药品收入占收入比例仅为10%-20%。目前，爱尔眼科收入主要来自屈光手术、白内障手术、视光业务。

财报显示，前三季度屈光手术收入9.62亿元，同比增32.94%；视光业务收入6.75亿元，同比增长34.27%；白内障手术收入6.97亿元，同比增长18.63%。值得注意的是，白内障手术收入在三季度明显放缓，单季度收入为2.06亿元，仅有3.75%的增长。银河证券发布的研报称，“魏则西事件”对公司渠道门诊量造成了负面影响。

从规模最大的一线市场来看，在连锁化做到最大的爱尔眼科还未能征服主要市场。有媒体报道指出，在半年报披露的10家主要子公司净利中，上海爱尔、北京爱尔均未出现在名单之列，仅有广州爱尔位列其中，当期实现净利润493万元。北京爱尔已经连续两年未出现在上市公司10家主要子公司之列。值得注意的是，北京爱尔是由上市公司对外收购而来，形成账面商誉7781万元，如果未来业绩仍然继续不达预期，还可能面临减值风险。